▍ 市場增長背景

紙漿模塑市場在全球限塑政策推動下迎來爆發式增長。美國、歐盟、英國、日本等發達地區以及我國，都已明確出臺了限塑&替塑政策，這為紙漿模塑行業帶來了廣闊的市場空間。全球限塑政策的實施促使紙漿模塑市場迅速發展，尤其在發達國家市場，推動了餐飲及快消行業的包裝轉型。

▍ 環保驅動的機遇

同時，海外消費者普遍愿意為環保產品及服務支付額外費用，這進一步推動了餐飲及快消行業加速包裝轉型。在替塑路徑中，天然植物纖維材料（如紙漿模塑）因其對環境友好且可降解的特性，紙漿模塑材料以其環保和可降解特性受到消費者青睞，廣受關注。據Grand View Research數據顯示，2022年紙漿模塑包裝市場規模已達到51.1億美元，雖然目前對塑料的滲透率僅為1.4%，但隨著全球政策的持續推動，其滲透率有望逐步提升。

▍ 市場份額與技術優勢

眾鑫股份在紙漿模塑餐飲具領域深耕多年，在市場上保持領先地位，其市場份額一直保持領先地位，2022年產量份額更是高達18.2%。公司憑借其卓越的毛利率和強大的技術實力，成功構建了深厚的競爭壁壘。其創始團隊在上游模具和設備制造方面的豐富經驗，為公司在生產制造和技術工藝方面提供了強大的支持，從而實現了成本領先。

▍ 成本控制與盈利能力

此外，公司人均創收和創利在2024年相比2020年分別增長了40.0%和47.0%，這兩項指標均顯著高于同行。在成本控制方面，眾鑫股份在成本控制方面表現卓越，2022年單噸人工和能源成本僅為行業第二的30%左右，折舊也僅為20%左右。隨著新設備和新產能的持續投入，公司的生產效率有望進一步提升，進一步鞏固其競爭優勢。

▍ 泰國生產基地的成功

眾鑫股份在泰國的新產能已順利承接了來自美國的訂單，這一戰略舉措使得公司的盈利能力得到了顯著提升。2025年5月，雙反結果正式落地，公司出口美國的稅率增至531.62%。回顧2024年，公司對美國市場的出口收入占比約為52%。值得欣喜的是，2025年泰國一期3.5萬噸項目已全面投產，為公司帶來了新的增長點。眾鑫股份通過泰國新產能的建立，承接美國市場訂單，提升了盈利能力。同年4月，公司進一步向泰國工廠增資8000萬美元，新增6.5萬噸產能，預計泰國年化產能將達到10萬噸。

▍ 未來盈利預測與風險

由于泰國產能均價的提升以及公司技術和設備的升級，生產效率得到了顯著提高，預計泰國的盈利能力將超越國內市場。據信達證券預測，2025至2027年間，公司的歸母凈利潤將分別達到3.6、6.0和7.6億元，對應市盈率分別為18.6倍、11.1倍和8.8倍。基于這些積極因素，信達證券首次給予公司“買入”評級。然而，也存在一些潛在風險。首先，泰國工廠的擴建增加了未來盈利能力，但需關注需求復蘇、原材料和匯率波動等潛在風險，這可能對公司的銷售和盈利造成影響。其次，原材料和匯率的波動也可能超出預期，給公司的運營帶來不確定性。此外，產能爬坡的速度以及貿易摩擦的風險也值得關注。